【华创交运】航空公司交流纪要（中国国航、吉祥航空）

华创交运非常看好航空行业起于6月的旺季行情，我们提出：淡季布局、混改助力、旺季收获、首选国航。

行业性的机会，就要全面为了解行业经营者的现状以及未来展望，除了自去年11月以来连续6个月每月与国航保持的交流沟通外，我们近期连续走访海航、南航、吉祥航空，并将于节后走访春秋航空。

4月19-20日我们走访了海南航空及南方航空，航空公司对旺季需求展望均表示相对乐观。

本周我们走访了吉祥航空并参加了中国国航电话会议，同样获得了乐观的展望。

划重点：

中国国航：明确执行提价策略，展望旺季客座率与票价双升！

公司再次明确今年采取提价策略，并已在执行：

客运分区域的提价计划已经反应在订票系统；

货运同样采取减舱提价策略，减少低价预售舱。

实际效果看：

1）客座率、票价呈现双升趋势：

一季度，整体票价同比增长2%，其中国内2%，国际1%，地区5%；

3月淡季，实现客座率、票价双升，4月幅度更大，

全年预判会维持双升趋势！（国内流量充足、双升，欧洲良好复苏，美国稳步增长）

2）分类别看：休闲和公商务均涨：

特别的，两舱客座率大幅提升 11个百分点，欧洲13%，持平或下降的仅澳大利亚一个市场

我们在一季报点评中特别提到公司的经营亮点：换算每收入客公里（客运收入/RPK）同比增长1.9%，财务数据反应公司已切实执行提价策略。

吉祥航空：

预计旺季客座率达到87-88%水平，九元航空接近95%的水平。票价趋势乐观。未来加入星空联盟后对公司短中长期均有提升。

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中国国航一季报电话会议纪要

第一部分：关于供需、票价及客座率

Q：一季度国内国际票价同比情况如何？

整体票价增长2%左右，其中：

国内票价同比增长2%，国际增长1%，地区增长5%；

国际市场中：欧洲涨幅比较好，美国略有下降，其他市场保持增长。

Q：4月以来分国内国际客公里收益水平提升怎样，后两月订座情况如何？

3月票价和客座率都在上涨，3月已经是春节后的淡季，4月延续三月份的势头，并且票价及客座率上涨幅度更大，国内国际均上涨。订座情况各个市场都很不错。

Q：公司对旺季收益水平如何展望？

今年市场预判整体比较乐观，所以公司在票价控制上采取措施较早，运力的调整保证了高收益航线的运营，效果较好。根据目前的情况，公司对下半年市场预判：

国内：继续保持流量充足状态，客座率和票价同比出现双增长；

国际：随着世界经济复苏，预判欧洲良好复苏，美国稳健状态，亚洲保持增长态势。

可以明确的说，公司采取提价策略，到目前已经不是停留在计划，而是非常明确地付诸实现。客运分区域的提价计划已经反应在订票系统；

货运同样采取减舱提价策略，减少低价预售舱。明确的是，分区域的提价计划已经在订票系统

Q：休闲与公商务市场分别情况如何？

市场供需发生了好转，实际上休闲旅客和公商务旅客都出现上涨。

公商务：一个直观的情况：、，两舱客座率有非常大的提升，提升了10-11%。

分区域看欧洲更多一些，提升比例13%左右，出现持平或下降的仅仅是澳大利亚一个市场。两舱客座率达到60%左右，是近几年最好的水平。

休闲市场：在临近起飞前，新增客人明显比去年和前年要多很多。

两因素叠加，我们对票价和客座率上涨均有一定信心

Q：公司一季度运力投放是慢于计划，后续运力投放是否会提速？

公司一季度的运力投放的确是三大航中最慢的，国内9%，国际7%。

计划全年国内增长5%，国际增长15%。目前是国内多，国际少，这是淡季利用不同市场在灵活调整，一季度效果不错。今年需求很旺盛，后续会想办法提高ASK投入。

Q：随着市场都把运力向国内转移，是否会压制公司的提价空间？

一季度公司是先于兄弟公司把一部分国际运力转到国内，目前兄弟公司也在回撤。

但在当下客座率已经达到82-83%的水平，国际公认的是85%客座率就有绝对溢出，高铁增投下，很多客人是从民航溢出跑到高铁。假设撤回国内，国内供需状况还会维持良性，而如果撤回较多，那国际就改善了，今年以来欧洲改善非常明显。

公司分市场分步骤的提价计划是很明确的。

Q：公司目前飞机日利用率如何？

一季度持平，平均9.7小时，后续还会努力提升。4月份会比较低，主要是首都机场中跑道维修导致，首都机场每天减少300班，公司占比最多。但施工已经提前2天完成。

所以4月的ASK数据甚至有可能下降，但公司事前有预判，减班更会提高票价。

Q：5月首都机场跑道大修结束，运力会增投，以及其他公司的策略是否会影响公司的客公里收益水平？

从策略上看：3-4月是淡季，各家公司有分化，有的公司比较谨慎，但大家对旺季预期比较一致会有好收益。公司的策略当然也会视市场具体情况而定，也会调整。

但整个上半年淡季中，往年3月份最淡，如果规律生效，4-6月不应该降价，目前订座情况也支持这个判断。虽然未来可能会微调，但涨价基调不变。

Q：公司日韩航线情况如何？

日本航线：一季度客座率大幅提升，RPK有所下降，RASK有10%以上增长。

韩国航线：运力减投，客座率增长1%，RASK持平；

预判日本市场基本保持目前状态，韩国市场会通过减量来保持客座率和收益水平。

第二部分：关于油价、汇率及联营企业投资亏损

Q：一季报中，联营企业投资亏损1.5亿，有多少因素是来自于国泰航空？

一季度联营企业的亏损主要来源于国泰，其他联营企业是持平或略有增长。

Q：国泰的经营业绩不佳，下一步有何应对策略？

国泰已经公布了方案，致力于降低成本，包括管理层精简，机舱布局改造（将座位布局由 9个改为10个），加强直销等。

此外，明年原油套期保值到期后，业绩会有所改善。

Q：国泰未来几个季度趋势？

国泰航空不公布季度报表，趋势看审慎乐观。去年的亏损主要是燃油套保合约，锁定价高，套保头寸随着季度递减，未来谨慎乐观。

Q：一季度汇兑损益如何？

一季度实现了汇兑收益2.9亿元。

Q：公司一季度单位成本变动情况如何？如人工，油价等。

一季度成本的增长主要还是航油成本，人工成本涨幅较小，在4%以内。剔除航油的成本增幅6.14%。

Q：公司预计二季度业绩如何？

去年油价前高后低，一季度燃油成本增长54%，按照目前情况，假设在55美金的均价上，2季度油价上涨在20%以内，三四季度可能同比在个位数增长。那么二三季度经营利润同比会出现上涨。

第三部分：关于混合所有制改革

Q：公司已经公告集团将对货运进行“混改”，请问大致的思路如何？

正在完善方案

1）按照国资委发改委要求，完善治理，突出主业，强化激励，提高效率

2）重新建立新的商业模式，将航空货运转变为综合物流提供商。希望将空中和地面业务衔接，有效弥补国货航的缺失环节。改革后会成为综合物流服务提供商。

Q：混改是在上市公司还是母公司层面？有无具体时间表

1）货运混改在上市公司层面

2）目前在完善方案中，希望加快进度

Q：兄弟公司纷纷与美国航空公司有股权方面合作，公司是否有相关计划？

公司与美联航没有股权合作，目前没有计划，但双方在业务合作，代码共享，航班接驳，以及附加收入等方面都合作的较好。

第四部分：其他

Q：机场收费政策调整后，公司与机场之间的谈判情况如何？

航空性业务的收费影响成本4个亿左右；

非航空业务的收费，包括贵宾室、办公室租金等等，需要一家一家谈。

首都机场与公司的贵宾室租金早就市场化，去年签订的合同，也不会改存续期间。

上海机场的地面服务公司是三方合资，也已市场化。两大主基地受冲击较小。

公司Ask的62%在北京，7-8%在上海，两地合计70%左右，成都也是基地，其他都是中西部机场，航空公司议价能力强一些。对机场收费调整影响是总体审慎乐观的。

Q：2020年发改委和民航局是要求客运票价市场化放开，今年换季是否也有部分航线提价？

2020年是全部放开的最后期限。3.26夏秋航季又放开了30多条航线。

Q：深圳飞往墨尔本、洛杉矶的航线是否开通？

深圳始发航线，目前正在积极争取开通，还需要批准。

Q：公司与汉莎航空的合作进展如何？

与汉莎合作比较顺利，4月1号已经正式启动。目前双方对公布票价、大客户、渠道等方面的合作已经达成一致，双方互相开放数据库等进程都在进行，目前的进展管理层是满意的。合作航线上第一步是德国、瑞士、奥地利，国内是主要干线；第二步将扩展至欧洲全境。

Q：国航的资本开支情况如何？东航和南航在北京二机场投资计划较大，国航在新机场以及首都机场开支计划如何？

公司暂时不去二机场，资本开支主要用于机队更新、电子商务。对首都机场暂时没有大额开支，公司有改造考虑，但还在项目设计阶段，将来即使有也不会很大规模，楼体的改造体量比较小，与兄弟公司在二机场的投入不在一个量级。

Q：公司一季度营业外收入下降53%，主要原因是什么？

减少53%，幅度较大，但因为基数小，实际只减少6100万，主要是地方政府补贴少了。

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吉祥航空调研纪要

第一部分：关于供需、客座率与票价

 Q：公司预计旺季客座率水平如何？

预计在87-88%的水平，同比增加1-2个百分点，目前也在85%以上。全年平均85%左右。

九元航空平均90%，旺季预计达到95%左右。

（客座率平均88%，意味着很多航班都是90%以上，因为有些夜班会拉低整体）

Q：公司4月的票价水平如何？

公司4月目前票价处于持平的状态，上半月略降，下半月开始回升。主要是春运之后，三月低价票卖的多了一些。但目前看到航空市场的需求非常好，各航空公司都在逐步把价格提起来。

Q：公司如何控制来提升票价？

客源看，主要两大类，团队与自购。

团队游通常出票较早，价格较低，把团队游比例控制是一个方式，基本上比例在百分之十几。

二是远期票价不要放太多。

Q：今年需求好的原因大致有哪些？

1）从微观上观察，经济活动还是比较活跃，像今年广交会期间，广州机票几乎全满。

2）随着人均收入水平的提升，像现在平均票价700-800，往返2000元不到，已经不是什么负担，航空消费也不是奢侈消费了。

Q：公司今年Ask投放增速计划如何？

全年百分之二十几的增速，旺季估计也就在25%左右。

Q：公司飞机引进计划如何？

2017年预计引进14架飞机，其中九元航空5架，吉祥航空9架，目前已经引进了5架。

2018年引进飞机架数会少一些，但计划18年4季度引进三架787宽 55 28399 55 15792 0 0 3350 0 0:00:08 0:00:04 0:00:04 3350机，会降低一下A320的数量。

（787：座位数300+，材料轻，耗油量低）

Q：787引进之后投放哪里？

根据行业规定，引进后的半年内不能飞跨洋航线，半年后目标是欧美或大洋洲市场。

Q：公司国际航线投放情况如何？

主要是日本、泰国、地区线，俄罗斯只有一条。

今年情况看，日本降得不多，

泰国：曼谷降的多，但在向上恢复中，去年下半年到4季度，公司相应也减少一些航班，清迈、普吉岛还可以。

韩国：济州岛目前已经停了一个月，未来看情况是否复飞。

Q：由于国内前二十大机场时刻非常饱和，新运力引进之后，航线会投在哪里？是否会降低收益水平？

新航线的收益水平会低一些，所以公司的战略就是围绕上海飞。目前虹桥、浦东时刻增长低，公司选择了南京。但只要上海时刻能放出（主要是浦东机场，未来会放量），公司可以调配过来。 

第二部分：关于南京基地、九元航空

 Q：公司选择南京作为第二基地的原因是什么？

1）南京离上海近，资源支援起来方便。

2）江苏省经济总量位居全国前列，航空市场过去却比较一般，但他的辐射范围很大，可以到安徽。

3）南京市场已经2300万人次，未来要冲3000万。上海两场目前客流是溢出，无锡杭州等地都享受到了溢出效应，南京也会有。

目前公司在申请南京分公司，已经注册好，正在等民航局审批，审批后就可成为南京的基地航空。

Q：公司南京市场如何？

从去年3月开始起步，去年底有3架，现在有4架，今年内可能到6架，未来计划投放在南京6-7架飞机，目前有16条航线。

随着大半年的培育，目前的收益水平逐步上来，春运期间和上海两场水平差不多，平时比上海低一些。

整体上，拿的时刻和航线都不错，未来1-2年南京也难有增量，公司切入的机会不错。

Q：公司在上海的市场份额大致多少？

在上海8-9%左右。

Q：未来2-3年公司是否会拓展基地？

有机会的话，一看西南成都昆明贵阳，二看北京，三是华南看广州九元的发展。

目前，西南地区看贵阳，贵阳的旅客量增速位居前列。成都和昆明市场较难切入。

Q：九元航空的发展如何？

九元航空目前有11架飞机，年底预计在14架。

去年是九元经营的第二年，已经盈利了，实现了净利润5600万左右，预计今年还会增长。一季度也很不错。

Q：九元航空与吉祥航空定位不同，在实际运营中是否会有文化上的冲突？

1）双方基地不在一起，吉祥在华南本身也没有份额。

2）九元的管理团队是独立的，独立发展。吉祥航空不去干预。

3）吉祥只是在九元成立初期，支援了部分飞行员。

因此不会有冲突。

第三部分：关于加入星空联盟

 Q：请问公司加入星空联盟的进展如何？

去年确定了意向，预计今年5-6月正式宣布入盟。对接上还有些具体运行的项目，如IT系统等。

Q：入盟后，对公司会带来哪些好处？

1）对公司来说，

客源：中转客源更多；

销售渠道：在星空联盟的订座系统里可以看到吉祥的航班，方便联程机票直接预订。

国际化：走向真正的国际化，这是一个预热

2）对星空联盟来说，过去在上海没有支撑点，公司的入盟有唯一性。

总结一下：

短期看，客源增多，销售渠道增加；

中长期，提升公司运营能力，渠道建设，为以后跨洋飞行打下基础。

Q：北京二机场建成后，首都机场留给星空联盟，公司是否会有一席之地？

由于目前公司在北京市场份额微不足道，京沪线仅有半夜航班，所以对公司而言无论从哪个角度都是利好。

1）首都机场：

理论上，星空联盟留在首都机场，公司如果入盟后，会有一席之地，但目前还难有定论，并且2019年新机场开始运营，也是逐步过渡的过程。

2）新机场：

如果公司到新机场，也是好事，毕竟此前北京市场几乎没有份额。

 注：目前公司往返京沪的航班是晚上10点上海-北京，早上6点半北京-上海，全年也能有平均90%多的客座率，单班收益很可观。

第四部分：其他

Q：新的机场收费政策对公司影响如何？

从新政策看，起降费调整的幅度较少，主要是地面服务费调整较多，而过去北京上海的地面服务费已经涨了。初步估算，深圳影响稍大一些，而上海两场变化不大。大致几千万元的影响。

Q：油价与汇率波动对公司影响如何？

汇率对公司影响较小，去年全年1000多万元的影响。

油价相对影响大一些，全年耗油量在60万吨左右的水平。

Q：公司的运营效率如何？

1）资产周转率高：飞机日利用小时数已经降下来，仍然有10.88，前年有11.9，全行业窄体机平均是9.8个小时；公司前年比行业平均高出20%，去年也有11%。

2）准点率高：公司主要围绕繁忙机场飞的情况下，准点率做到第一，很不容易。

3）吉祥的资产100%围绕运营，飞机加车辆；办公楼是租的。

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中国国航是华创交运二季度推荐的三大金股之一（另两个为大秦铁路、深赤湾A）。

我们提出：淡季布局、混改助力、旺季收获，首选国航。

同时我们希望以系列报告伴随各位投资者度过行业淡季，共同迎来旺季行情！

月度数据点评

二季度投资策略

调研：

我们自2016年11月起连续6个月，每月与国航有交流，推荐的信心来自于紧密的跟踪；